經(jīng)濟周期（Business Cycle）是指宏觀經(jīng)濟在運行過程中，規(guī)律性、周期性出現(xiàn)的一種經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為GDP及就業(yè)等總體經(jīng)濟活動的波動。一般將一個經(jīng)濟周期劃分為繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個階段。
關(guān)于經(jīng)濟周期形成的原因，目前存在多種理論，主要包括外因論和內(nèi)因論。外因論認為經(jīng)濟周期的形成是源于經(jīng)濟體系之外的因素，如太陽黑子、戰(zhàn)爭、新資源的發(fā)現(xiàn)、科技突破和創(chuàng)新等；內(nèi)因論則認為經(jīng)濟周期是由于經(jīng)濟體系內(nèi)部收入、消費、投資及貨幣流通等因素在市場機制作用下的必然現(xiàn)象。那么一個經(jīng)濟周期究竟有多長，判斷的依據(jù)又是什么？從19世紀起，經(jīng)濟學(xué)家們基于對各國經(jīng)濟特征和統(tǒng)計數(shù)據(jù)的研究提出了多種不同長度和類型的經(jīng)濟周期，目前主流的四大經(jīng)濟周期理論主要有：基欽周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期以及康德拉季耶夫周期。基欽周期由美國經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·基欽于1923年在《經(jīng)濟因素中的周期與傾向》中提出，是約40個月（3-4年）為一個周期的短周期?；鶜J根據(jù)美國和英國1890年到1922年的利率、物價、生產(chǎn)和就業(yè)等統(tǒng)計資料，主要從存貨角度出發(fā)，把廠商生產(chǎn)過多會形成過量存貨、從而減少生產(chǎn)這一現(xiàn)象所形成的短期經(jīng)濟波動稱為“存貨周期”或“庫存周期”。庫存周期一般被劃分為四個階段：
（1）主動補庫存：需求上升、庫存上升。經(jīng)濟繁榮時，需求上升，產(chǎn)品價格反彈，企業(yè)預(yù)期積極,開始主動生產(chǎn)增加庫存。（2）被動補庫存：需求下降、庫存上升。經(jīng)濟進入衰退,需求回落,產(chǎn)品價格下降，企業(yè)來不及減產(chǎn),銷售下滑導(dǎo)致庫存被動增加。（3）主動去庫存：需求下降、庫存下降。即經(jīng)濟蕭條,需求和產(chǎn)品價格持續(xù)下降,企業(yè)預(yù)期消極,主動減產(chǎn)削減庫存。（4）被動去庫存：需求上升、庫存下降。即經(jīng)濟開始復(fù)蘇，需求和產(chǎn)品價格回升,企業(yè)庫存反應(yīng)不及,隨銷售增加而被動下降。
庫存周期的本質(zhì)是對市場上供需關(guān)系所處狀態(tài)的研究，是產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量的變動周期。因此，通常會使用工業(yè)增加值同比增速（反映工業(yè)經(jīng)濟的產(chǎn)出狀況）、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速（反映工業(yè)企業(yè)的庫存水平）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI同比增速（反映工業(yè)產(chǎn)成品的整體價格水平，判斷需求情況）以及PMI等指標來觀測庫存周期。其中，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨常作為關(guān)鍵的核心指標，根據(jù)這一指標判斷，中國自2000年至今一共經(jīng)歷了5輪完整的庫存周期，分別為：2000.05-2002.10、2002.11-2006.05、2006.06-2009.08、2009.09-2013.08、2013.09-2016.06。
目前，中國正處于2016年開始的新一輪庫存周期的主動去庫存階段。近幾月的PPI、PMI、工業(yè)企業(yè)利潤增速等數(shù)據(jù)逐漸開始呈現(xiàn)一定的觸底反彈跡象，似乎預(yù)示著需求的企穩(wěn)回升，而一旦需求反彈，就能夠進入被動去庫存階段，即短期經(jīng)濟復(fù)蘇的到來。由于庫存周期與生產(chǎn)企業(yè)及大宗商品關(guān)系密切，常被用作股市、債市及期貨市場的觀測指標，因而庫存周期的拐點何時到來、開啟新一輪周期進入補庫存階段一直受到廣泛的關(guān)注和研究，也影響著金融市場的趨勢變化。
朱格拉周期（Juglar Cycles）
朱格拉周期由法國醫(yī)生、經(jīng)濟學(xué)家克里門特·朱格拉于1862年在《論法國、英國和美國的商業(yè)危機以及發(fā)生周期》一書中首次提出，是市場經(jīng)濟中為期9-10年的中周期波動。朱格拉通過研究產(chǎn)品價格、銀行利率、投資和就業(yè)等要素的變化，發(fā)現(xiàn)比較大的資本主義國家經(jīng)濟都存在相一致的周期性波動，并從危機的視角定義了周期這一概念：經(jīng)濟過熱是危機的原因，危機是經(jīng)濟重新起步的基礎(chǔ)，經(jīng)濟危機規(guī)律性、周期性的爆發(fā)將經(jīng)濟發(fā)展分為不同的時期，兩次危機的間隔稱之為一個周期。而驅(qū)動這一經(jīng)濟周期的核心因素是價格、信貸和投資，當經(jīng)濟處于繁榮階段時，商品價格和金融資產(chǎn)價格快速上漲、信貸擴張，刺激投資，進一步催生信貸需求、導(dǎo)致信貸過度投放并推動價格迅速攀升；一旦價格上漲到經(jīng)濟體能夠承受的臨界值，價格開始下跌，引發(fā)資產(chǎn)拋售、商品貶值，最終導(dǎo)致債務(wù)違約、破產(chǎn)等危機爆發(fā)，經(jīng)濟進入蕭條。
廣義的朱格拉周期是一個整體經(jīng)濟周期性波動的綜合性指標，需要綜合考慮價格、信貸、投資和利率等因素，GDP增速可以作為一定的判斷指標；而目前普遍存在將狹義的朱格拉周定義為“設(shè)備投資周期”，主要聚焦資本主義經(jīng)濟中資本投資、設(shè)備更替驅(qū)動的周期，通常從設(shè)備投資占GDP的比例、設(shè)備投資增速（或固定資產(chǎn)投資完成額累計增速）及資本開支增速等進行判斷。
改革開放以來，中國共經(jīng)歷了4輪朱格拉周期，約為：1981-1989、1989-1999、1999-2011、2011至今。其中，每一輪周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都并不相同，朱格拉周期的不斷重啟也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷更替——新興產(chǎn)業(yè)代替產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)，因而朱格拉周期也被稱作“產(chǎn)業(yè)周期”。中國的第1輪朱格拉周期從改革開放伊始，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)，帶來消費品行業(yè)的繁榮；第2輪周期中農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)發(fā)展飽和，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更替為資本和技術(shù)更加密集的工業(yè)，電子計算機和移動通信行業(yè)迅速發(fā)展；第3輪周期房地產(chǎn)行業(yè)興起，同時第三產(chǎn)業(yè)地位逐漸上升；第4輪周期產(chǎn)業(yè)全面升級，高新技術(shù)行業(yè)和服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟中地位日趨重要，移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展是個中翹楚。目前，中國正處于第4輪周期向第5輪周期過渡的階段，未來新一輪朱格拉周期的開啟將會為中國的經(jīng)濟帶來新的增長動力，而背后對應(yīng)的也將會是一次新的產(chǎn)業(yè)投資機會。
庫茲涅茨周期
庫茲涅茨周期由美國經(jīng)濟學(xué)家西蒙·庫茲涅茨于1930年在《生產(chǎn)和價格的長期運動》一書中提出，是周期約為15-25年的中長期波動（平均周期20年）。庫茲涅茨根據(jù)對美、英、法、德、比利時等國19世紀初到20世紀初的60種工、農(nóng)業(yè)主要產(chǎn)品的生產(chǎn)量和價格變動等數(shù)據(jù)資料的研究分析，提出了在主要資本主義國家存在著長度從15年到25年的“長波”。因該波動在美國的許多經(jīng)濟活動中，尤其是建筑業(yè)中表現(xiàn)得特別明顯，所以庫茲涅茨周期也稱為“建筑業(yè)周期”或“房地產(chǎn)周期”，可通過建筑業(yè)/房地產(chǎn)投資額或建筑業(yè)增加值的增速等指標進行觀測。一般認為庫茲涅茲周期主要由居民財產(chǎn)購建和人口轉(zhuǎn)移兩大因素互相作用推進發(fā)展。1998年以前，我國以福利分房制度為主；1998年全面住房制度改革后，貨幣化住房分配制度釋放了市場經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力，中國步入典型的庫茲涅茨周期。此后，房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了長達10年的庫茲涅茨周期上行，根據(jù)庫茲涅茨周期推算，2008年左右房地產(chǎn)本應(yīng)進入下行拐點，但2009-2010年的“四萬億”經(jīng)濟刺激政策使地產(chǎn)投資拐點扭頭上行，隨后2012-2016年實施的加杠桿穩(wěn)增長政策，包括基建投資提速、房地產(chǎn)刺激、PPP加碼、降準降息等，一路為房地產(chǎn)市場維穩(wěn)保駕護航，其代價是國企、地方政府和居民的杠桿率水平都大幅上升。
2010年，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長曾達到33.2%；而到了2018年，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的增速只有9.5%。現(xiàn)階段，我國已進入明確的房價調(diào)控階段。因此，目前來看，我們?nèi)蕴幱?998年開啟的這一輪庫茲涅茨周期中，歷時約22年，正處于周期緩慢下行階段，正在步入這一輪周期的尾聲。然而，中國房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響較大，這一輪周期的結(jié)束與新一輪周期的開啟仍要看政策方面的引導(dǎo)作用。
康德拉季耶夫周期
康德拉季耶夫周期由前蘇聯(lián)經(jīng)濟學(xué)家康德拉季耶夫于1925年在美國發(fā)表的《經(jīng)濟生活中的長波》一文中首先提出，指資本主義經(jīng)濟中存在的周期約50-60年的一個長周期，簡稱“康波周期”。康德拉季耶夫通過對英、法、美等資本主義國家18世紀末到20世紀初100多年的批發(fā)價格水平、利率、工資、對外貿(mào)易等36個系列統(tǒng)計項目的加工分析，用大量經(jīng)驗統(tǒng)計數(shù)據(jù)檢驗了長周期的設(shè)想。雖然康德拉季耶夫認為長波產(chǎn)生的根源是資本主義經(jīng)濟中固有的內(nèi)在因素，與資本積累密切相關(guān)，但現(xiàn)存普遍的看法是認為長波的存在與科技創(chuàng)新或者說產(chǎn)業(yè)革命有關(guān)，每一個長波都包括一次產(chǎn)業(yè)革命及其消化吸收的過程：新興產(chǎn)業(yè)的崛起必然會推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級和經(jīng)濟的增長，而當新技術(shù)全面普及后，其對經(jīng)濟增長的促進作用也將消失，從而使經(jīng)濟陷入衰退。根據(jù)康波周期理論，從18世紀末開始，世界經(jīng)濟約經(jīng)歷了5個長周期，而目前受到比較廣泛認可的周期劃分方法是荷蘭經(jīng)濟學(xué)家雅各布·范杜因的觀點。
當前最新一輪的康波周期應(yīng)是從20世紀末開始進入的第5個長波。一般衰退階段首先會出現(xiàn)一個標志性的經(jīng)濟危機，如1971-1973年布雷頓森林貨幣體系崩潰，因此普遍的看法是這一輪周期自從2008年美國的次貸危機爆發(fā)以來進入衰退階段，約2015-2017年進入蕭條階段。然而，目前康波周期理論并不是西方經(jīng)濟學(xué)中的主流理論，這是因為它至少還需經(jīng)過500年的時間，才能取得10次以上的可靠統(tǒng)計樣本來證實自己的合理性。以上就是目前存在的主流四大經(jīng)濟周期理論，除此之外，經(jīng)濟學(xué)中還存在其他各種經(jīng)濟周期理論，如熊彼特周期、美林時鐘、經(jīng)濟信心模型、杰文斯周期、17.6年股市周期、江恩循環(huán)周期等。其中，熊彼特周期由奧地利政治經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·阿洛伊斯·熊彼特綜合了前人的觀點提出：在資本主義經(jīng)濟中同時存在著長周期（康波周期）、中周期（朱格拉周期）、短周期（基欽周期）三種周期，每個長周期包括6個中周期、每個中周期又包括3個短周期。而目前最受廣泛認可的標準周期則是持續(xù)時間為9-10年左右的“朱格拉周期”。
此外，在金融行業(yè)中，美林時鐘也是一種廣受歡迎的周期工具。美林證券基于美國1973-2004年這30多年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)實證，主要根據(jù)經(jīng)濟增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個宏觀指標，將經(jīng)濟周期劃分為四個階段（一個經(jīng)濟周期大約為6年，每個階段平均持續(xù)20個月左右），并與大類資產(chǎn)配置和行業(yè)輪動聯(lián)系起來，提出了美林時鐘投資模型：（1）經(jīng)濟復(fù)蘇：在寬松的政策下，經(jīng)濟增長開始加速，但通貨膨脹仍然持續(xù)下降（高GDP+低CPI），企業(yè)盈利上升，最宜投資股票。（2）經(jīng)濟過熱：經(jīng)濟保持高速增長，通貨膨脹上升（高GDP+高CPI），央行加息以控制通脹和過熱的經(jīng)濟，此時大宗商品表現(xiàn)最佳。（3）經(jīng)濟滯脹：經(jīng)濟增長減緩，但通貨膨脹持續(xù)上升（低GDP+高CPI），現(xiàn)金成為最好的投資資產(chǎn)。（4）經(jīng)濟衰退：經(jīng)濟增長持續(xù)衰退，產(chǎn)能過剩和大宗商品價格下跌使得通脹也較低（低GDP+低CPI），央行采取降息等寬松政策，債券是這時最好的投資配置。
